ff'>---和著海爾從1999年開(kāi)始的那場(chǎng)“大變革”的尾聲，海爾集團(tuán)發(fā)展史上更關(guān)鍵、也更敏感的大戲又拉響開(kāi)幕鈴聲。這回要上演的是：張瑞敏如何操作海爾集團(tuán)的“和平演變”。透過(guò)海爾方陣中的微觀連動(dòng)，看海爾將如何在新世紀(jì)改寫(xiě)全局版圖，成為本刊此次關(guān)注的焦點(diǎn)。 

---2001年1月17日，青島海爾股份有限公司剛剛增發(fā)1億新股，募集到的17.48億元全部到位。然而9個(gè)月后，10月30日青島海爾召開(kāi)2001年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，通過(guò)了發(fā)行25.8億元可轉(zhuǎn)換債券預(yù)案。面對(duì)這一個(gè)又一個(gè)令投資人困惑的“圈錢謎團(tuán)”，市場(chǎng)已有人意識(shí)到：上市公司背后的海爾集團(tuán)，正急需資金完成自身產(chǎn)權(quán)革命的鳳凰涅磐。 

---海爾集團(tuán)一直在變，但最近變得有些讓投資者詫異：

---首先，青島海爾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱青島海爾，股票代碼：600690）正在淪為海爾集團(tuán)家電制造的大車間；其次，在產(chǎn)品市場(chǎng)上，青島海爾幾乎就要完成由內(nèi)向型移陣外向型，但卻失去了市場(chǎng)營(yíng)銷權(quán)；再次，從今年初的增發(fā)新股開(kāi)始，青島海爾的資本擴(kuò)張已從依靠老股東海爾集團(tuán)轉(zhuǎn)為依靠新股東。

---對(duì)青島海爾的新任第一大股東——海爾電器國(guó)際股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱電器國(guó)際），市場(chǎng)早已充滿好奇。它由海爾集團(tuán)一手打造，后者還握有它90%以上的股份。最讓市場(chǎng)感興趣的是，電器國(guó)際目前裝有海爾集團(tuán)最優(yōu)良的資產(chǎn)和最好的市場(chǎng)資源，并被噴上濃重的國(guó)際色彩。而電器國(guó)際的海外上市動(dòng)向，也正在被有心人開(kāi)始追蹤。于是，深得韜晦并出任這一切總導(dǎo)演的海爾集團(tuán)的最終動(dòng)機(jī)，成為人們急于要破解的謎。

---這一切都不是空穴來(lái)風(fēng)。 

新牌局

---諸如海爾集團(tuán)的國(guó)際化，甚至包括“私有化”，這些高度敏感的話題，在能夠近身海爾的市場(chǎng)分析人士中間已談得火熱。 

---2001年國(guó)慶節(jié)前夕，海爾集團(tuán)首席執(zhí)行官?gòu)埲鹈糇骺椭醒腚娨暸_(tái)經(jīng)濟(jì)半小時(shí)欄目，暢談海爾“以誠(chéng)信贏得尊敬”。這里張瑞敏所言“尊敬”，非比尋常，而是中國(guó)1000家上市公司中的最高榮譽(yù)。

---央視經(jīng)濟(jì)半小時(shí)欄目與普華永道聯(lián)手進(jìn)行的“尋找令人尊敬的上市公司調(diào)查”，已于2001年國(guó)慶前揭曉。青島海爾以高于第2名和第7名得票總和的壓倒優(yōu)勢(shì)，榮膺中國(guó)1000多家上市公司中“最受人尊敬的企業(yè)”稱號(hào)。張瑞敏也成為受人尊敬的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人。就在這一道道光環(huán)之下，海爾一系列令人眼花繚亂的大手筆融資，更做得麻利漂亮。

---立于前臺(tái)的青島海爾吸引了整個(gè)股市的眼球，不少目光卻透視到后臺(tái)的海爾集團(tuán)。國(guó)慶節(jié)剛過(guò)，著名證券分析師賀宛男大膽斷言，“海爾正面臨重大轉(zhuǎn)折”。然而奇怪的是，此前此后媒體絕少就此炒作。但諸如海爾集團(tuán)的國(guó)際化，甚至包括“私有化”這些高度敏感的話題，在能夠近身海爾的市場(chǎng)分析人士中間卻已談得火熱。

---張瑞敏的國(guó)際意識(shí)，可謂有口皆碑。有報(bào)道說(shuō)，中國(guó)加入WTO之后，張瑞敏不僅愿與“狼”共舞，甚至還雄心于自己先為“狼”。海爾的產(chǎn)品市場(chǎng)正快速轉(zhuǎn)變?yōu)橥庀蛐�，這也有目共睹。今年上半年，青島海爾冰箱和空調(diào)的出口比例已分別達(dá)44.55%和39.1%，1～6月的全球銷售額摸高309億元。但是，市場(chǎng)意識(shí)到海爾集團(tuán)這回真要成“狼”，還是在2001年8月以后。

---2001年8月2日，距離只待落果的中國(guó)加入WTO還有3個(gè)月，主營(yíng)生產(chǎn)各類家用電器、重點(diǎn)從事進(jìn)出口和海外業(yè)務(wù)的海爾電器國(guó)際股份有限公司正式接棒海爾集團(tuán)，以持股29.95%躍為青島海爾的第一大股東。盡管海爾集團(tuán)高喊做“狼”已久，但看到電器國(guó)際與海爾集團(tuán)此次一鳴驚人的迅速換棒，人們才立刻反應(yīng)過(guò)來(lái)，張瑞敏在幾個(gè)月前上演的淡離青島海爾，匍匐的竟是海爾集團(tuán)一連串國(guó)際化圖謀。

---2001年5月，“青島海爾電冰箱股份有限公司”更名為“青島海爾股份有限公司”，同時(shí)張瑞敏不再擔(dān)任該公司董事長(zhǎng)、法人代表，而由海爾集團(tuán)總裁楊綿綿繼任。接下來(lái)是換“大東家”。2001年8月2日，海爾集團(tuán)以股權(quán)注入方式將其所持有的青島海爾14.71%的法人股股權(quán)注入電器國(guó)際股份有限公司，作為其對(duì)電器國(guó)際的定向增資。由此，電器國(guó)際搖身成為青島海爾第一大股東（持股29.95%），海爾集團(tuán)退居第二大股東（持股12%）。據(jù)估計(jì)，海爾集團(tuán)很快還會(huì)把它持有的青島海爾的股權(quán)繼續(xù)注入電器國(guó)際。

---中國(guó)跨過(guò)WTO的門檻之后，再反觀不久前電器國(guó)際的從容表演，人們已經(jīng)越發(fā)感到，青島海爾、電器國(guó)際與背后大老板海爾集團(tuán)這三者之間的微妙關(guān)系，須重新細(xì)掂量。有分析認(rèn)為，張瑞敏是要由駕御青島海爾轉(zhuǎn)為駕御青島海爾的大股東——他打的“新牌”就是電器國(guó)際。

---電器國(guó)際究竟是怎樣的家底？ 

新舵手

---電器國(guó)際像是從霧中走來(lái)，卻最終被實(shí)實(shí)在在地裝了個(gè)盆滿缽平。 

---電器國(guó)際并不是突然和無(wú)故出現(xiàn)的。

---1991年11月14日，海爾集團(tuán)公司成立時(shí)，被定為青島市直屬集體所有制企業(yè)，由青島市政府直接管理。到了今天，海爾集團(tuán)已經(jīng)壯大為由近80家法人企業(yè)構(gòu)成的大型企業(yè)集團(tuán)，張瑞敏也由原來(lái)的集團(tuán)公司管委會(huì)主任兼總裁，變成現(xiàn)在的董事局主席兼CEO。但是，張瑞敏也很難界定，如今的這個(gè)海爾集團(tuán)，產(chǎn)權(quán)是否明晰，它的這個(gè)董事局是什么概念。所幸的是，盡管海爾集團(tuán)尚是個(gè)產(chǎn)權(quán)模糊的非股份公司，但集團(tuán)的絕大部分資產(chǎn)還都包在其中。

---正是在這樣的一個(gè)大殼之下，一堆的問(wèn)題也就凸現(xiàn)出來(lái)：一是張瑞敏及海爾集團(tuán)的高層管理人員基本上是按照地方國(guó)有企業(yè)級(jí)別獲得收益（據(jù)資料顯示，截至2001年中期，張瑞敏的工資待遇約為77000元/年，持有青島海爾股票73101股），這與跨國(guó)公司高管人員的待遇相差天壤；二是受到現(xiàn)有企業(yè)體制的束縛，海爾集團(tuán)很難向國(guó)際化的投資控股企業(yè)集團(tuán)方向演變；三是海爾的全球資本運(yùn)作一直差強(qiáng)人意。

---僅是這些問(wèn)題，已經(jīng)成為海爾集團(tuán)國(guó)際化路途上的巨大絆腳石。顯然，直接改造海爾集團(tuán)，是痛苦而艱難的。但據(jù)專家分析，海爾完全可以“曲線救國(guó)”；即構(gòu)建一個(gè)規(guī)范的新公司，逐步把海爾集團(tuán)的資產(chǎn)裝入其中，最后再對(duì)新公司進(jìn)行反收購(gòu)。電器國(guó)際就是這樣一個(gè)從霧中走來(lái)的角色。

---帶領(lǐng)電器國(guó)際逐漸浮現(xiàn)的人是一直“隱在后臺(tái)”的柴永森。柴永森現(xiàn)在的身份是海爾集團(tuán)公司常務(wù)副總裁、海外推廣本部部長(zhǎng)兼電器國(guó)際總裁。在海爾，他被認(rèn)為是張瑞敏的接班人。

---柴永森于1984年從上海機(jī)械學(xué)院畢業(yè)后，被分配到剛成立的青島電冰箱總廠，同年底張瑞敏到該廠，任總經(jīng)理。1993年青島海爾上市后，張瑞敏任青島海爾董事長(zhǎng)，柴永森任副總經(jīng)理兼董事。

---事情的變化是在1995年。該年7月，青島海爾董事會(huì)突然解聘柴永森副總經(jīng)理職務(wù)，保留其董事一職，隨后就交給他一個(gè)新使命。原來(lái)在7月4日，青島市政府將擁有3500多名員工、資不抵債達(dá)1.6億元的青島紅星電器股份有限公司整體劃給海爾集團(tuán)。后來(lái)被海爾稱為“休克魚(yú)”的紅星電器，時(shí)為我國(guó)三大洗衣機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一，政府要求海爾集團(tuán)必須將其救活。柴永森即被委任為“救休克魚(yú)之人”，任紅星電器總經(jīng)理。柴永森不負(fù)重托，當(dāng)年便使“休克魚(yú)”盈利160萬(wàn)元。

---1997年，通過(guò)集團(tuán)內(nèi)重組，柴永森掛帥，籌建了海爾集團(tuán)所需要的“一家新的股份公司”的雛形——青島海爾洗衣機(jī)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱洗衣機(jī)股份），注冊(cè)資金3.03億元；經(jīng)營(yíng)范圍為：洗衣機(jī)、小家電和廚衛(wèi)設(shè)備制造，自產(chǎn)產(chǎn)品的出口和自用技術(shù)設(shè)備的進(jìn)口以及生產(chǎn)原料進(jìn)口。海爾集團(tuán)成為洗衣機(jī)股份的主要股東之一。柴永森時(shí)任該公司總裁，楊綿綿為法人代表。至此，“休克魚(yú)”完成龍門一躍，變?yōu)槿蘸笤诤�爾一系列資本運(yùn)作中的重要籌碼。

---為了哺育洗衣機(jī)股份，上市公司青島海爾的股權(quán)資產(chǎn)成為最佳“食品”。

---1997年12月26日，海爾集團(tuán)以定向股權(quán)注資方式，將其持有的青島海爾20.01%的法人股投入洗衣機(jī)股份，洗衣機(jī)股份從而成為青島海爾第二大股東。洗衣機(jī)股份總股本也因此擴(kuò)充為6億股，注冊(cè)資金升至6億元，其中海爾集團(tuán)公司持有93.09%。

---值得注意的是，就在1997年這一年年報(bào)披露中，作為一個(gè)普通的關(guān)聯(lián)方，生面孔海爾電器國(guó)際股份公司首次公開(kāi)露面。事后，根據(jù)其當(dāng)時(shí)所持有青島海爾的股份和海爾集團(tuán)對(duì)其控股量來(lái)分析，“電器國(guó)際”就是“洗衣機(jī)股份”；因?yàn)樵谕�一個(gè)年報(bào)中，出現(xiàn)了兩個(gè)名稱不同但持股比例相同的第二股東。

---這個(gè)懸念直到幾年后的2001年才得到證實(shí)。2001年11月，青島海爾的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)——上海亞洲商務(wù)投資咨詢有限公司——出具的聲明揭示，電器國(guó)際成立于1996年，注冊(cè)資金6億元，法人代表為楊綿綿。顯然，這就是承認(rèn)，電器國(guó)際正是1997年出現(xiàn)的洗衣機(jī)股份。既然如此，為什么1996年就注冊(cè)的電器國(guó)際到了1997年底才出現(xiàn)在青島海爾年報(bào)中，并成了第二大股東？這只有一個(gè)可能：即1996年注冊(cè)的電器國(guó)際是一個(gè)殼公司，第二年，洗衣機(jī)股份的全部資產(chǎn)被直接裝入其中。

---翻開(kāi)電器國(guó)際的檔案，懸念迭生。這個(gè)1997年底亮相的電器國(guó)際，在日后1998年的年報(bào)和1999年的中報(bào)中，又莫名其妙地未再露面。在這兩次報(bào)告的第二大股東和關(guān)聯(lián)方信息中，出現(xiàn)的仍然是洗衣機(jī)股份。直到1999年底的年報(bào)中，電器國(guó)際才正式成為年報(bào)所承認(rèn)的青島海爾第二大股東，并被單獨(dú)解釋成：電器國(guó)際（原海爾洗衣機(jī)股份有限公司）。

---1999年是海爾正式提出國(guó)際化戰(zhàn)略并進(jìn)行管理變革的一年，電器國(guó)際此時(shí)登場(chǎng)，當(dāng)然別具意味。而電器國(guó)際的帶頭人柴永森，也是被神秘解聘青島海爾董事一職，抽身出來(lái)統(tǒng)領(lǐng)電器國(guó)際和海爾集團(tuán)的海外推廣，一肩擔(dān)起海爾國(guó)際化戰(zhàn)略的兩個(gè)要職。這一切決非巧合。

---經(jīng)過(guò)海爾好一番精心調(diào)理，2001年8月以第一大股東身份正面亮相的電器國(guó)際，麾下已經(jīng)囊括了海爾集團(tuán)主要的優(yōu)良資產(chǎn)，包括青島海爾的大家電資產(chǎn)和自有的小家電資產(chǎn)，成為海爾家電制造板塊真正的掌舵者。更讓集團(tuán)內(nèi)其他公司不敢望其項(xiàng)背的是，電器國(guó)際總裁柴永森兼任海爾集團(tuán)海外推廣本部的部長(zhǎng)。

---回過(guò)頭去看，電器國(guó)際的故事原本并不復(fù)雜，卻讓海爾玩得如此頭暈?zāi)垦�。市�?chǎng)當(dāng)然想問(wèn)個(gè)究竟。 

新涅磐

---電器國(guó)際現(xiàn)在有“彼”“此”之分，最終會(huì)為海爾的國(guó)際資本化戰(zhàn)略“彼”“此”合作。 

---人們的疑問(wèn)是：電器國(guó)際為什么遮遮掩掩這么多年？為什么1996年注冊(cè)以后，并沒(méi)有實(shí)際資產(chǎn)，而是直接裝入洗衣機(jī)股份？為什么張瑞敏沒(méi)有在這個(gè)象征海爾未來(lái)的公司里任職？

---一個(gè)研究海爾的專家給出以下提示：海爾在太平洋保稅區(qū)島嶼上曾注冊(cè)了一家“殼”公司，這家公司的名稱也是電器國(guó)際，它的法人代表應(yīng)該是張瑞敏。然而，彼“殼”根本就沒(méi)有資金在國(guó)內(nèi)再注冊(cè)一個(gè)公司。所以，合理的解釋是，1996年在國(guó)內(nèi)注冊(cè)的電器國(guó)際同樣也是個(gè)殼。已經(jīng)成型的洗衣機(jī)股份隨后被直接裝入此“殼”。

---如今，國(guó)內(nèi)的此“殼”已經(jīng)被裝得鼓鼓囊囊，海外的彼“殼”又該怎么辦呢？

---有分析認(rèn)為，海爾集團(tuán)會(huì)先逐步把資產(chǎn)向國(guó)內(nèi)的電器國(guó)際轉(zhuǎn)移，由海爾集團(tuán)公司絕對(duì)控股電器國(guó)際（目前控股93.44%）。爾后，海外的電器國(guó)際公司將實(shí)施反收購(gòu)，向海爾集團(tuán)公司收購(gòu)其持有的電器國(guó)際的絕大部分股權(quán)（比如93%）。據(jù)業(yè)內(nèi)資深人士進(jìn)一步分析，盡管彼“殼”目前資本狀況不明，但必要時(shí)，用于反收購(gòu)的融資對(duì)海爾集團(tuán)來(lái)說(shuō)并不是大障礙。當(dāng)海爾集團(tuán)公司被如此一來(lái)二去地稀釋掉后，海外的電器國(guó)際也就得以高姿態(tài)脫胎現(xiàn)身。

---已有分析表明，海爾目標(biāo)戰(zhàn)略是進(jìn)入世界白色家電前三強(qiáng)。而脫胎后的海外電器國(guó)際，將有可能成為讓海爾變鳳凰的新涅磐。它將可以直接面向全球投資者募股，而后在國(guó)人艷羨的目光中去紐約上市。在這樣一家產(chǎn)權(quán)清晰、規(guī)范運(yùn)作的跨國(guó)公司里，張瑞敏和公司的高管人員將以年薪和期權(quán)方式獲得其應(yīng)得的收入。而盛滿老股東優(yōu)良資產(chǎn)的電器國(guó)際，也將以全球著名的家電制造與服務(wù)商身份，游刃于國(guó)際資本市場(chǎng)之間，贏得真正全球性發(fā)展空間。

---對(duì)于這種分析，海爾宣傳部門并沒(méi)有給記者清晰的答案。但是他們透露，“海爾的確在解決很多問(wèn)題。至于能不能那么順利地解決，就很難說(shuō)了！”。張瑞敏曾在2001年11月26日的中國(guó)企業(yè)信息化現(xiàn)場(chǎng)會(huì)上透露：海爾的5個(gè)全球化（采購(gòu)、制造、營(yíng)銷、品牌、資本）中，只有資本全球化還沒(méi)有解決。張瑞敏說(shuō)，海爾正在努力做資本全球化，“美國(guó)的那家公司3年內(nèi)肯定要在紐約上市！”它是否就是正在脫胎的彼“殼”電器國(guó)際呢？

---不論前景如何誘人，對(duì)于目前的海爾來(lái)說(shuō)，海外上市畢竟還遠(yuǎn)了點(diǎn)。在從“此”到“彼”的途中，張瑞敏一直面臨兩個(gè)使命：一是在打造新海爾國(guó)際集團(tuán)的同時(shí)，讓海爾這臺(tái)機(jī)器能夠平穩(wěn)地運(yùn)轉(zhuǎn)；二是依托電器國(guó)際，打造一個(gè)跨產(chǎn)業(yè)格局的國(guó)際投資控股企業(yè)集團(tuán)。

---中國(guó)加入WTO之后，這兩個(gè)使命的順序恐怕要顛倒一下，但在當(dāng)前只可能是象征意義的務(wù)虛。因此，張瑞敏不會(huì)忽略，他必須保證海爾集團(tuán)眼下不出現(xiàn)太多的微觀阻力。

---然而，事實(shí)上海爾正面臨著來(lái)自各方面的質(zhì)疑和擔(dān)憂。山東神光首先出陣，向海爾打出連珠炮。 

新問(wèn)題

---市場(chǎng)越來(lái)越擔(dān)心，海爾在走向國(guó)際資本市場(chǎng)時(shí)，是否會(huì)犧牲國(guó)內(nèi)忠誠(chéng)的老投資者。

---海爾在走向海外資本市場(chǎng)時(shí)，似乎想做得盡善盡美，“真誠(chéng)到永遠(yuǎn)”。但在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，海爾的真誠(chéng)正在受到前所未有的質(zhì)疑。

---2001年10月10日，山東神光證券咨詢有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“神光”）的戰(zhàn)略分析師鐘英等應(yīng)邀赴青島海爾。此行的目的是就一篇“分析報(bào)告”與青島海爾溝通。該報(bào)告是今年10月初由神光首席分析師孫成剛所作，題為《青島海爾：長(zhǎng)大的孩子不斷奶》，質(zhì)疑了青島海爾的“利潤(rùn)真實(shí)性”。

---這是神光第一次尖銳地質(zhì)疑青島海爾。但是一番溝通之后，神光認(rèn)為完全沒(méi)有得到令其“滿意的解釋”，遂無(wú)奈而返。

---10月10日會(huì)談次日，神光寫(xiě)出第二篇報(bào)告，題為《青島海爾之行調(diào)查報(bào)告》，對(duì)青島海爾與海爾集團(tuán)之間過(guò)高比例的關(guān)聯(lián)交易以及青島海爾的價(jià)值變化提出質(zhì)疑。爾后的11月2日，神光脫手第三份報(bào)告：《青島海爾：資產(chǎn)質(zhì)量將下降》，矛頭直挑青島海爾與海爾集團(tuán)之間大量的關(guān)聯(lián)交易行為。

---很快，神光就收到青島海爾一份“非官方”回復(fù)：《青島海爾股份有限公司關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的說(shuō)明》�！墩f(shuō)明》稱，青島海爾與海爾集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司大有裨益。神光認(rèn)為，《說(shuō)明》中沒(méi)有提供他們想知道的任何“數(shù)據(jù)”，例如關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)方法等，很是務(wù)虛。

---11月5日，因某些股東就神光的質(zhì)疑又提出疑問(wèn)，青島海爾證券部再次做出回復(fù)：第一，青島海爾與海爾集團(tuán)公司之全部關(guān)聯(lián)交易遵循市場(chǎng)定價(jià)，不存在暗箱操作；第二，神光對(duì)于海爾集團(tuán)之運(yùn)營(yíng)模式缺乏調(diào)研，理解不全面；第三，青島海爾收購(gòu)海爾集團(tuán)公司之資產(chǎn)，不會(huì)影響上市公司資產(chǎn)質(zhì)量及股東收益；第四，誰(shuí)愿意懷疑，就讓他懷疑。

---神光為什么要接連質(zhì)疑這家它曾一直力薦的上市公司？本刊記者在濟(jì)南和上海兩地分別采訪了神光的孫成剛和鐘英二人，二人堅(jiān)持他們的分析是站得住腳的。

---目前，青島海爾是海爾集團(tuán)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中的惟一融資窗口。作為必須向投資者做出回報(bào)的上市公司，它本應(yīng)是以利潤(rùn)為中心，但在1999年之后，它似乎變成了一個(gè)成本中心公司。

---這一年，海爾集團(tuán)推倒了原有的金字塔式和矩陣式管理架構(gòu)的殘余，強(qiáng)烈推進(jìn)它的市場(chǎng)鏈和業(yè)務(wù)流程再造（BPR）管理思想。這場(chǎng)變革之后，海爾集團(tuán)內(nèi)部近80家法人公司之間全部按照市場(chǎng)關(guān)系開(kāi)展業(yè)務(wù)交易，集團(tuán)同時(shí)設(shè)立了物流、資金流、商流、海外推廣4大本部體系。這4大本部分別支撐集團(tuán)整體的采購(gòu)、財(cái)務(wù)、銷售以及海外業(yè)務(wù)，并被注冊(cè)為法人。每個(gè)本部又下轄數(shù)家公司，不僅服務(wù)于集團(tuán)內(nèi)部，而且對(duì)外開(kāi)展業(yè)務(wù)。

---不知海爾集團(tuán)有心還是無(wú)意，但當(dāng)此步棋一落子，青島海爾原本與市場(chǎng)的自然聯(lián)系立即被人為斷開(kāi)，這意味著它的利潤(rùn)游戲規(guī)則大變。青島海爾對(duì)于海爾集團(tuán)的價(jià)值，也發(fā)生了深層次變化。

---首先是它的面貌變了。2001年1月，青島海爾增發(fā)1億股A股，募集資金18億元（含手續(xù)費(fèi)），另加公司自有資金共20億元，收購(gòu)了海爾投資發(fā)展有限公司持有的海爾空調(diào)器有限總公司74.5%的股權(quán)；2001年9月，青島海爾通過(guò)了發(fā)行25億元可轉(zhuǎn)換債券的決議，募集資金中的近10億元將用于收購(gòu)集團(tuán)內(nèi)的貴州海爾電器（59%）、武漢海爾電器（60%）、順德海爾電器（60%）、青島海爾空調(diào)電子（75%）、合肥海爾空調(diào)器（78%）、合肥海爾洗衣機(jī)（80%）等公司的股權(quán)資產(chǎn)。在這兩次大規(guī)模融資中，近30億元都用于收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)。而集團(tuán)公司因獲得了可觀的現(xiàn)金支持，成為直接受益者。

---其次是它的性質(zhì)變了。如今，青島海爾的研發(fā)、采購(gòu)、銷售基本上都被割裂掉，由原來(lái)一家獨(dú)立的制造業(yè)上市公司退居二線，蛻變成海爾集團(tuán)公司家電制造的大車間。而它的利潤(rùn)似乎要由集團(tuán)公司“體外注血”。堂堂的上市公司在集團(tuán)內(nèi)沒(méi)有了財(cái)權(quán)和市場(chǎng)營(yíng)銷，前景難免讓人擔(dān)憂。

---再次，是它的作用變了。對(duì)于集團(tuán)公司來(lái)說(shuō)，青島海爾正在成為海爾集團(tuán)打造和培養(yǎng)新公司的搖籃。2001年中報(bào)顯示，青島海爾99.3%的采購(gòu)和97.94%的銷售業(yè)務(wù)都由集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司完成，同時(shí)關(guān)聯(lián)公司還可以收取各種勞務(wù)費(fèi)用、廣告費(fèi)用等。顯然，上市公司運(yùn)轉(zhuǎn)，關(guān)聯(lián)交易就會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)，關(guān)聯(lián)公司就有業(yè)務(wù)。海爾集團(tuán)的物流、商流以及即將成立的家電產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)公司大量的業(yè)務(wù)，只能來(lái)自青島海爾。而當(dāng)這些服務(wù)業(yè)將來(lái)逐漸豐滿起來(lái)，青島海爾又將成為海爾集團(tuán)進(jìn)入服務(wù)行業(yè)的一個(gè)培養(yǎng)基地。  

---綜上林林總總，市場(chǎng)的揪心可見(jiàn)一斑。但這種擔(dān)心并非杞人憂天，通過(guò)集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的現(xiàn)象并非沒(méi)有慘痛先例。1998年，濟(jì)南輕騎幾乎100%的產(chǎn)品是賣給集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司，銷售利潤(rùn)率達(dá)17.44%；2000年，其關(guān)聯(lián)銷售的比例下降到46%，銷售利潤(rùn)率降至-50%！1999年11月，該公司被查出違法操作。當(dāng)然，根據(jù)這些推論，并不能說(shuō)明青島海爾就是存在利潤(rùn)操縱。但是專家分析認(rèn)為，“這種情況下如果做的話，利潤(rùn)操縱的空間很大”。

---據(jù)鐘英透露，青島海爾曾有知情者一不留神說(shuō)過(guò)：“青島海爾相對(duì)海爾集團(tuán)還是小了點(diǎn)，集團(tuán)現(xiàn)在背得動(dòng)它！”

---然而，海爾集團(tuán)真能背動(dòng)青島海爾嗎？ 

新高度

---市場(chǎng)并不狹隘，不排除投資者會(huì)善意地理解海爾。但海爾應(yīng)該給出令投資者滿意的解釋。 

---也許海爾集團(tuán)打的就是背起青島海爾走向全球的主意，而且這個(gè)主意也許最終被證明是個(gè)高著。但是，要走到那一步，海爾集團(tuán)難在要同時(shí)左手寫(xiě)方塊，右手劃圓圈。

---一方面，海爾集團(tuán)要完成本身的產(chǎn)權(quán)調(diào)整和跨行業(yè)的資源配置，打造國(guó)際化平臺(tái)，將朝向國(guó)際資本市場(chǎng)的融資窗口順利開(kāi)在這個(gè)平臺(tái)之上；另一方面，在打造前期，海爾要有充足的資金來(lái)支持和培育這個(gè)國(guó)際化的平臺(tái)，而此期間，青島海爾的融資能力事關(guān)成敗。

---從目前的情形看，海爾集團(tuán)左手上的事情倒是處理得有章有法：

---2001年5月，海爾集團(tuán)通過(guò)與香港中建通訊反復(fù)的股權(quán)置換后，組建中建數(shù)碼，將手機(jī)為主的通信業(yè)務(wù)在香港買殼上市；事隔3個(gè)月，8月份海爾集團(tuán)又受讓了鞍山市財(cái)政局持有的鞍山信托20%股份，并將逐步把鞍山信托與集團(tuán)其他金融資產(chǎn)以及集團(tuán)的資金流本部進(jìn)行整合，組建企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司；服務(wù)業(yè)正通過(guò)先整合集團(tuán)內(nèi)服務(wù)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，包括建立統(tǒng)一的物流、商流、研發(fā)設(shè)計(jì)、咨詢、電子商務(wù)等本部機(jī)構(gòu)，而后整合出一個(gè)公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市（海爾的計(jì)劃是首先考慮物流業(yè)）。在這些產(chǎn)業(yè)板塊的基礎(chǔ)上，新海爾集團(tuán)還可能小規(guī)模涉足相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如旅游、地產(chǎn)等。據(jù)說(shuō)海爾集團(tuán)的藥業(yè)和地產(chǎn)業(yè)目前逐漸勢(shì)弱，集團(tuán)正考慮以合資或出售等方式進(jìn)行退出處理。